作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2024年10月31日，（SZ：002594）发布《2024年三季度解说》：1-9月共录用274.8万辆、同比增长32.1%；前三季营收5022.5亿、同比增长18.9%；扣非净利润231.9亿、同比增长19.9%。

挤压燃油车市集份额

比亚迪坚抓纯电、插电混动“两条腿、皆步走”。一直到2023年H1，纯电、插电混动对销量增长的孝顺率基本抓平。混动虽有上风，但并不隆起：

2021年，纯电、插混销量差别为32.1万辆、27.3万辆，总共59.4万辆（不含燃油车）。其中，纯电动同比增长145%、对销量增长的孝顺率为46%；插电混动同比增长468%、对销量增长的孝顺率为54%； 2022年，纯电、插混销量差别为91.1万辆、94.6万辆，总共185.7万辆（不含燃油车）。其中，纯电动同比增长184%、对销量增长的孝顺率为47%；插电混动同比增长247%、对销量增长的孝顺率为53%； 2023年H1，纯电、插混销量差别为61.7万辆、63.1万辆，总共124.8万辆（燃油车已于2022岁首停产）。其中，纯电动同比增长90.7%、对销量增长的孝顺率为48%；插电混动同比增长100.7%、对销量增长的孝顺率为52%； 2023年H2，纯电动车异军突起：纯电、插混销量差别为95.8万辆、80.7万辆，总共176.5万辆。其中，纯电动同比增长63%、对销量增长的孝顺率为68%；插电混动同比增长27.7%、对销量增长的孝顺率为32%； 进入2024年，场地再度逆转： Q1纯电、插混增速双双放缓，后者的孝顺率反超； Q2纯电增速回升到21%，插混增速达60%，对销量增长的孝顺率达74%； Q3纯电增速仅2.7%，插混增速75.6%，对销量增长的孝顺率达到惊东谈主的96.2%!

2024年10月，纯电、插混销量差别为19万辆、31万辆。纯电动同比增速回升到12%、对销量增长的孝顺率为12%；插电混动同比增长62.2%、对销量增长的孝顺率达88%。

假如莫得插电混动车型，比亚迪销量将停滞不前。混动车“救驾”，不是王传福“赌对了”，而是有长远的内在逻辑。

新能源车销量无非两个起首——初度购车者和燃油车主。

前者曾是新能源车的主要买家，由于年齿偏小、吸收新事物的意愿强、对燃油车莫得“酣醉”、“肌肉牵记”，每每弃取纯电动车；

后者开惯了燃油车，更易堕入“里程猖獗”，插电混动赐与的驾控体验不是燃油车但胜似燃油车——油耗十分于1.0L排量、价钱十分于1.5L、能源远胜3.0V6……

在中国，新能源车替代传统燃油车的进度照旧来到“深水区”，纯电动车增长放缓，插电混动车将成为主力。

制约纯电动车保有量赶快增长的另一个成分是充电桩装置“拉胯”，这个问题谢寰球界限内普遍存在。比亚迪等不错拿出插电混动居品的车企比特斯拉、新势力们有更浩繁的市集空间。

“价钱战”遵守

龙年发轫，比亚迪就“打响价钱战第一枪”。清点前三季，可谓战果颇丰——9个月销量达2023全年的90%。

值得宝贵的是，比亚迪并非“利润换销量”，而是越打利润率越高。

1）毛利润、用度

用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表用度（率），蓝色团结彩色，才得得到量度利润。蓝色越是“炉火纯青”，蓝筹股成色越纯。

毛利润

比亚迪毛利润金额快速拉升（接近75度角）：

2021年毛利润281亿，2022年增至722亿、幅度达257%； 2023年毛利润达1218亿，同比增长169%； 2024年前三季，毛利润1043亿、同比增长125%；

2021年，毛利润率仅为13%，几年“价钱战”打过来，2023年毛利润率达20.2%，2024年前三季进一步增至20.8%（特斯拉毛利润率为18.4%）。

用度

治理用度指引悟在3%以下。2024年前三季为124亿、用度率2.5%；

市集用度率逐年擢升。主因是“售后工作用度”随保有量增长。

这里有个财务常识点：

车企估算履行售后工作义务可能的支拨，计提一笔资金当作“质料保证金”，性质上属“预测欠债”。 2023年“售后工作用度”接近100亿。2024年前三季录用270万辆，售后工作费未露馅。

比亚迪研发用度冠绝A股，且远超特斯拉。2024年前三季达333亿、用度率为6.6%。同期，特斯拉研发用度为32.6亿好意思元（约为232亿东谈主民币）。

到2024年9月末，比亚迪累计研发干涉达1477亿（自2014年起）。

2）净利润

营收、毛利润率同期增长，比亚迪完成“戴维斯双击”，净利润呈几何级数擢升：

2020年，比亚迪净利润42.3亿。特斯拉初度扭亏，净利润8.6亿好意思元，折合东谈主民币59.5亿，“比特比”为71.2%； 2021年，特斯拉事迹大爆发，净利润达56.4亿好意思元，折合东谈主民币364亿。比亚迪净利润仅30亿，“比特比”降至8.4%； 2022年、2023年，特斯拉净利润先后冲高到854亿、1055亿（东谈主民币），但增速不敌比亚迪。2023年，“比特比”升高至28.5%； 2024年前三季，特斯拉盛极而衰，净利润下落32.5%、至342亿（东谈主民币），比亚迪大幅拉升至73.7%。

值得宝贵的是，2024年前三季特斯拉48.2亿好意思元净利润中，有20.7亿来自出售“碳排放配额”（regulatory credits），占比高达43%。若无这笔“外财”，特斯拉净利润将降至195亿、仅为比亚迪的77.4%。

诸般迹象标明，特朗普上台将本质减税同期大幅压缩开支。并且他偏疼传统能源、摒除新能源，忖度上任第一件事即是退出《巴黎征象协定》。

看在马斯克“卖命”助选的份上，巧合对缩减新能源车补贴部下原谅。

柔和金钱质料

除了销量、营收、利润这些看法，投资者还应柔和比亚迪的金钱质料和量度步履现款流。

1）激进折旧的“遵守”

固定金钱中机器开拓占比近三分之二，且折昨年限远低于地皮/房屋，多半折旧给企业带来千里重使命。

比亚迪遴选激进的折旧战略，并通过惩办/报废淘汰不够先进的开拓。这么作念加大本期老本，却不错让公司在异日如释重任，并诽谤金钱减值风险（因开拓过时被动淘汰）。

以2023年为例，岁首（亦然2022年末）机器开拓账面值为830亿（原值1286亿）。年内，计提固定金钱折旧300亿，惩办/报废62亿，总共达362亿，十分于岁首机器开拓账面值的43.6%（2021年、2022年这个比例差别为46.1%、41.2%）。贯穿三年，比亚迪每年都把账面40%以上的机器开拓“断根”。

末端2024年6月末，机器开拓账面值为1323亿，对应产能不低于600万套/年。宝贵不单是是整车产能，而是全产业链产能（从电板、芯片到保障杠）。

上述开拓账面值归零（即折旧已矣）时还“七、梗概新”且本领先进。

2）量度步履现款流净额大幅回落

量度步履现款流大于净利润，照旧相等健康。

2024年前三季度，比亚迪、长城汽车、长安汽车、上汽集团量度步履现款净流入与净利润的比例均大于100%。

其中，比亚迪净利润252亿，比另外三家的总额大20.7%；量度步履现款净流入562亿，比另外三家总额大50.8%。

祯祥尚未露馅2024年三季报，中报贯通净利润、量度步履现款流差别为103.8亿、141.5亿。

2024年前三 季，广汽扣非净亏空18.7亿，量度步履现款流为正的9.8亿。

3）为什么车企欠债率高

汽车行业欠债率普遍较高。以好意思国二大汽车公司为例（末端2024年9月末）：福特汽车欠债2427亿好意思元、欠债率84.6%；通用汽车欠债2151亿好意思元，欠债率74.4%。

车企欠债率高主要有两个原因：

一是重金钱需要巨量固定金钱干涉，用于坐褥开拓、圭臬的新建、改良、升级，有息欠债使命千里重（永恒贷款、短期贷款、债券等）。

这种情况“比拟清苦”：

一是“活钱变死钱”，一朝资金盘活不灵，抛坐褥线比抛商品房、写字楼要清苦多；

二是金融机构自然强势，要是被“拉黑”、“群殴”，企业两世为人。

所幸的是，比亚迪澈底解脱了这个“清苦”：

2019年末，比亚迪有息欠债达到峰值622亿，占总欠债的47%，净利息支拨31.3亿； 2020年末，有息欠债降至400亿；2021年降至210亿； 2022年仅148亿、占总欠债的4%；净利息收入5.1亿；#利息收入大于利息支拨# 2023年末，有息欠债增至303亿；净利息收入9.7亿 2024年9月末，有息欠债304亿、占总欠债的5%；前三季净利润收入7.05亿。

自2022财年起，净利润收入贯穿保抓恰巧。#利息收入大于利息支拨#

二是汽车主机厂位于产业链（食品链）尖端，未免诈欺上风地位占压供应商资金。

这方面的典型是苹果（NASDAQ：AAPL）——末端2024年9月28日，总欠债3080亿好意思元、欠债率高达84.4%。进入“果链儿”，让苹果占压我方的货款，是无数供应商的好意思梦。

跟着资金压力的减小，比亚迪养息了向供应商付款的节律：

2024年前三季，营收老本较2023年同期增多了592亿，但购买商品、吸收劳务的支拨却增多了1172亿。浮浅讲即是，多买600亿东西、多付近1200亿现款。 2024年前三季，量度步履现款流净额同比下落42.5%、至562.7亿（2023年前三季为978.6亿）、减少快要420亿。

此举将进一步裁汰比亚迪与供应商互助的账期。

占压供应商资金并非莫得代价。当资金压力减少，应时裁汰账期有助于得到更优惠的价钱。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资淡薄

你对刻下的投资市集有哪些疑忌？

当今作家Eastland的粉丝群正在招募中，他可谓是财报解读方面的行家，本篇是他第1033篇上市公司的分析著述，扫描下方二维码，即可加入彤师粉丝群，与他径直交流～