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序论

PoS 共鸣机制是加密货币中最大的经济安全基金，总和近 1120 亿好意思元。但保护蚁集的考证器并莫得被左迁到只在锁定的 ETH 上赢得基本奖励。始终以来，流动性质押代币（LST）一直是参与者将他们的 ETH 和共鸣层收益带入 DeFi 边界的一种方式——要么走动，要么在其他走动中重新典质品。当今，重新计补的出现以流动性再质押代币的模式引入了另一层。

以太坊相对熟悉的质押基础设施和过多的安全预算使 Eigen Layer 能够以 124 亿好意思元的总价值锁定（TVL）成长为生态系统的第二大 DeFi 公约。Eigen Layer 使考证者能够通过重新使用其握有的 ETH 来赢得主动考证的职业（AVS）来赢得极端的奖励。因此，以液体重修公约模式的中间东谈主也变得愈加浩瀚，鼓舞了轻轨的扩散。

话虽如斯，从安全和财务的角度来看，与现存的赌注居品比较，重作念和轻轨可能会带来极端的风险。跟着 AVS 数目的增加和轻轨的差别其运营商计策，这些风险可能会变得越来越不透明。尽管如斯，再质押（质押）奖励正在为一类新的 DeFi 公约奠定基础。若是此类提案得到实施，对于将赌注刊行减少到最低可行刊行（MVI）的单独盘问也不错进一步普及始终重债收益率的相对进击性。因此，对重新赢得契机的高度孤寒正在成为本年最大的加密主题之一。

以太坊再质押基础

Eigen Layer 的重制公约于 2023 年 6 月在以太坊主网上上线，AVSs 将在其多阶段推出的下一阶段（2Q24）推出。本色上，Eigen Layer 的再质押看法为考证者缔造了一种在以太坊中保护新功能的方法，如数据可用性层、rollups、bridges、oracles、跨链音信等可能在此过程中赢得极端的奖励。这以「安全即职业」的模式代表了考证器的新收入流。为什么这成为如斯热点的话题？

四肢最大的 PoS 加密货币，ETH 现时为保护其蚁集免受报怨多量挫折领有广大的经济基础。但是，与此同期，考证器和押注 ETH 的不懈增长不错说仍是超出了保护蚁集的必要条目。在归并（2022 年 9 月 15 日）中，押注了 1370 万 ETH，好像足以保护那时 2210 万 ETH 的蚁集 TVL。当咱们出手发布时，当今大要有 3130 万 ETH 被押注，以 ETH 计价的术语增加了三倍，但以太坊以 ETH 计价的 TVL 今天（比 2022 年底）本色上更低，为 1490 万 ETH（见图 1）。

过多的押 ETH 以及基础财富的安全性、流动性和可靠性使其处于特有的地位，有助于促进其他散播职业的安全性。换句话说，咱们以为重新计划四肢一个看法在很猛进程上是不成幸免的，四肢 ETH 固有价值的延迟。但是，莫得免费的午餐。为了确保这些职业的正确性，重注用于步履考证，并可能受到扣押或削减处罚，访佛于传统赌注。（也即是说，当第一组 AVSs 在 2Q24 中发布时，将不会启用砍杀。）同样，与赌注一样，重注运营商也会因其职业而赢得极端的 ETH（或 AVS 代币）。

以太坊 LRT

迄今为止，Eigen Layer 的 TVL 增长令东谈主胆怯，仅次于 Lido（以太坊率先的液体赌注公约）。Eigen Layer 在保留大部分经过的进款上限的同期，以及在启动任何及时 AVS 之前完成了这极少。也即是说，很难将握续的补给需求与用户对短期点和空投农业的有趣脱钩。天然跟着公约的熟悉，从长久来看，重新计入的 ETH 数目可能会链接增长，但咱们以为，当点农业已毕时，或者若是早期 AVS 奖励低于预期，TVL 可能会短期下落。

Eigen Layer 缔造在现存赌注生态系统的基础上，通过典质千般化的基础 LST 或腹地赌注 ETH（通过 EigenPods）。要领上，考证者将其退出地址指向 EigenPods，以赚取 Eigen 积分，这些积分将在畴昔兑换公约奖励。锁定在 Eigen Layer 中的 LST（150 万 ETH）约占统统 LST 的 15%，而锁定在 Eigen Layer 中的总体 ETH 占统统投资中使用的 ETH 的近 10%（3M 的 3130 万 ETH）。（LST 自身占生态系统中统统投资的 ETH 的 43%。）事实上，咱们以为，在 2023 年 10 月后，赌注需求踏实下来后，重新诊治是最近对新考证器入职的有趣的原因。2024 年 2 月，增加了 200 多万 ETH 的赌注，这与 Eigen Layer 进款上限的暂停相吻合。事实上，一些 LST 提供商正在增加他们的主见 APY，四肢诈骗重新投资的有趣来诱惑新用户到他们我方的平台的一种方式。

从 LST 的流行中学习，一个丰富的 LRT 生态系统仍是发展起来，有朝上六种公约提供具有各式积分和空投决议的液体重装代币版块。在 Eigen Layer 中保护的 3M ETH 中，大要 2.1M（62%）被包裹在二级公约中。咱们之前在流动性质押市集见过访佛的模式，并以为跟着该行业的增长，替代品的千般化将很进击。

从长久来看，若是腹地赌注刊行因赌注参与增加而下落（跟着更多考证者的加入，收益会缩小收益率），那么再握有可能是 ETH 收益率越来越进击的路线。减少腹地赌注 ETH 排放的单独盘问可能会进一步普及重计产量的磋议性（尽管这在盘问阶段还很早）。

也即是说，AVS 的收益率预测在放射后将相对较低，这可能会在短期内给 LRT 带来挑战。举例，最大的 LRT 的 Ether.fi 在其 TVL 上收取每年 2% 的平台用度于「保障库料理」。但是，并非统统轻轨王人有相通的收费结构，在这方面还有竞争的余步。但是，若是咱们用这 2% 的用度四肢打算盈亏均衡资本的标题，AVS 需要为 Eigen Layer 的安全职业支付约 2 亿好意思元的年化用度（重计 12.4 亿好意思元）来进出均衡——这比 Aave 或 Maker 在往常一年中收取的用度还要多。这提倡了一个问题，即为了普及 ETH 利益磋议者的总体收益率，AVS 需要产生若干业务。

考证职业的出现

限度今天，尚未在主网上推出 AVS。第一个发布的 AVS（在 2Q24 年头）将是EigenDA，这是一个数据可用性层，不错阐扬与 Celestia 或以太坊的 blob 存储访佛的作用。在 Dencun 升级奏效将 L2 用度减少 90% 以上后，咱们以为 EigenDA 将成为模块化刀兵库中更低廉的 L2 走动的另一个器具。但是，构建或迁徙 L2 以诈骗 EigenDA 是一个逐步的过程，可能需要几个月才能为公约带来故真谛的收入。

为了预计 EigenDA 的运行收益率，咱们不错与以太坊 blob 存储资本进行比较。现时，每天大要 10 个 ETH 用于好多主要 L2 的 blob 走动，包括 Arbitrum、Optimism、Base、zkSync 和 StarkNet（见图 5）。若是 EigenDA 看到访佛的使用水平，把柄咱们的保守预计，每年重计奖励的年化率约为 3.5k ETH，相当于极端奖励的约 0.1%。头几个月的用度可能致使低于这一预计，尽管增增多个 AVS 可能会速即增加收益率。

在 Eigen Layer生态系统中构建的其他 AVS 包括互操作性蚁集、快速最终性层、位置机制领会、Cosmos 链安全沟通器等。AVS 的契机空间终点平素，况且抑止增长。重修者不错选拔他们但愿用 ETH 典质品赢得哪些 AVS，尽管跟着每个新的 AVS，这个过程变得越来越复杂。

LRT 的挑战与计策

这提倡了一个问题，即不同的 LRT 将若何处理（1）AVS 选拔，（2）潜在的削减和（3）最终代币金溶解。在传统的赌注中，考证者牵扯和收入之间的一双一映射是明确的，这使得 LST 成为一件相对简单的事情，计划到统统因素。但随注意计，多对一结构在若何积蓄和分派收益（和归天）方面增加了一些非泛泛的复杂性（以及 LRT 刊行东谈主的千般性）。LRT 不仅支付基本 ETH 赌注奖励，还支付赢得一套 AVS 的奖励。这也意味着不同的 LRT 刊行东谈主支付的潜在奖励将有所不同。

现时，好多 LRT 模子尚未得到充分澄澈。但是，若是每个名堂唯唯独个 LRT，给定公约中的统统代币握有东谈主王人可能受到调处的 AVS 引发和削减条目的敛迹。这些机制的设想可能因 LRT 提供商而异。

一项建议是采选分层方法，让 LRT 刊行东谈主不错经受一系列「高」和「低」风险 AVS，尽管这需要缔造尚未界说的风险法式。此外，把柄架构设想，代币握有东谈主的最终奖励可能仍然会在统统 AVS 中支付，咱们以为这抗击了风险分层框架的主见。或者，散播式自治组织（DAO）不错决定选拔哪些 AVS，但这让东谈主质疑谁是这些 DAO 中的枢纽决策者。不然，LRT 提供商不错四肢 Eigen Layer 的接口，并允许用户保留 AVS 经受的决策权。

行将濒临的风险

但是，在启动时，重新预订过程对运营商来说应该相对简单，因为 EigenDA 将是唯一不错保护的 AVS。但是，Eigen Layer 的一个特色是，ETH 勤勉于于一个 AVS，然后不错进一步转向其他 AVS。天然这不错增加收益，但也会增加风险。在铲除职业之间的削减和索赔条目的档次结构时，将相通的重计 ETH 提交给多个 AVS 带来了挑战。每个职业王人创建我方的自界说削减条目，因此可能存在一种情况，即一个 AVS 因步履歪邪而削减重新计入的 ETH，而另一个 AVS 但愿收回相通的重新计入的 ETH 四肢对受伤害参与者的赔偿。这可能会导致最终削减突破，尽管如前所述，EigenDA 在运行启动时不会有削减条目。

使此成就更复杂的是，Eigen Layer 的「鸠合安全」模子——其中 AVS 诈骗一个共同的赌注 ETH 池来保护他们的职业——不错通过「可归因安全」进一步定制。也即是说，个东谈主 AVS 有可能赢得（极端的）重新使用的 ETH，该 ETH 仅用于保护其特定职业——这是为 AVS 支付保费的一种保障或安全网模式。因此，跟着越来越多的 AVS 的推出，运营商的变装在技巧上变得愈加复杂，削减措施变得愈加难以盲从。除了这种重排复杂性以外，LRT 的膨胀从代币握有者那处抽除了好多基本计策和风险。

这是一个问题，因为最终，咱们以为东谈主们会去这些 LRT 提供商提供的奖励最高的方位。因此，LRT 可能会被引发以最大限制地普及收益率，以赢得市集份额，但这些可能会以更高的（尽管是遮拦的）风险为代价。换句话说，咱们以为进击的是风险诊治的奖励，而不是完满的奖励，但可能很难对此保握透明度。这可能会导致极端的风险，因为 LRT DAO 被引发最多屡次重食，以保握竞争力。

此外，若是 LRT 支付完全在 ETH 中完成，LRT 也可能对非 ETH AVS 奖励施加下行抛售压力。也即是说，若是 LRT 需要将原生 AVS 代币调换为 ETH（或等价物）以便将奖励重新分派给 LRT 代币握有东谈主，则重购的应计价值可能会受到频频性卖出压力的限制。

另外，LRT 还具有不成忽略的估值风险。举例，若是出现膨胀的赌注支款队伍（在以太坊的 Dencun Fork 之后，考证器流失限制从 14 减少到 8），LRT 可能会从其基础值中暂时错位。若是 LRT 成为 DeFi 中被平素接受的典质品模式（举例，告贷和贷款公约中的 LST），这可能会不测中加重计帐，罕见是在低流动性市集。

这是假定这些 DeFi 公约起原能够正确评估 LRT 的附带价值。本色上，LRT 代表了一套千般化的投资组合握有量，这些握有量的风险景色可能会跟着时分的推移而变化。不错添加或删除新的因素，或者 AVS 自身可能会改变其收益或偿付能力风险。假定，咱们不错看到一个场景，即市集低迷可能同期影响几个 AVS，从而陡立轻轨的踏实，并扩大强制计帐和市集波动的风险。递归假贷只会放大这些归天。另一方面，能够将 LRT 瓦解为其原则和收益率组件的公约不错匡助松开这种风险，因为代币化本金不错用作原始典质品，而代币化收益率不错用于利率互换。

临了，正如以太坊诱惑首创东谈主 Vitalik Buterin所强调的那样，在某些情况下，重构机制的重要故障可能会威逼到以太坊的基本共鸣公约。若是重新握有的 ETH 数目相对于统统握有的 ETH 迷漫大，可能会有经济引发措施来执行可能导致蚁集不踏实的淘气决定。

论断

Eigen Layer 的重定名公约有望成为以太坊上各式新职业和中间件的基石，这反过来又不错在畴昔为考证者提供故真谛的 ETH 奖励来源。从 EigenDA 到拉格朗日的 AVS 也不错大大丰富以太坊生态系统自身。

也即是说，围绕基础公约经受 LRT 包装可能会导致不透明重置计策的隐性风险，或与基础公约暂时脱臼。不同的刊行东谈主若何选拔哪些 AVS，以及向 LRT 握有东谈主分派风险和奖励，这仍然是一个悬而未决的问题。此外，AVS 的运行收益率可能无法达到市集设定的极高预期，尽管咱们预测跟着 AVS 经受率的增长，这种情况会跟着时分的推移而改变。尽管如斯，咱们以为重新制作复旧以太坊的绽放更正，并将成为生态系统基础设施的中枢部分。

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